seychellesartprojects.org

Mitterahaline makse (PIK) määratlus

Kui võlakirja emitent maksab intressi välja sularahas maksmise asemel täiendava võlakirjaemissiooni kaudu, nimetatakse seda mitterahaliseks võlakirjaks, seega intresse ei maksta enne võlakirja tähtaega ja kogu intressi makstakse tähtaja saabumise ajal ja seega vähendab see võla või võlakirjade emitendi sularahamaksete koormat.

Selgitus

Ettevõtte kapitalistruktuur pole midagi muud kui ruuduline juhatus. Saadaval on erinevad rahastamisviisid, mis sobivad nii olukorra kui ka ettevõtete vajadustega. Me kõik teame, et lihtne võlgade struktuur hõlmab rahaliste vahendite hankimist, millele järgneb intresside ja põhiosa maksmine ettemääratud kuupäevadel. Ettevõtete finantseerimise osas on sellele lisatud aga veel palju kihte. Ettevõtted plaanivad tavaliselt kavandada struktuuri, mis on rahavoogude jaoks lihtne, maksutõhus ja piisavalt paindlik ettenägematute sündmuste arvestamiseks. Üheks selliseks võlgade struktuuriks on mitterahaline maksmine ehk PIK.

PIKi võlakiri on see, mille eest laenu võtnud ettevõte ei maksa sularahaintressi enne, kui kogu põhiosa on tagasi makstud või lunastatud. Selle asemel kapitaliseeritakse kogunenud intress igal intressi maksmise tähtpäeval. See võidakse kas lisada põhisummale või võib-olla "maksta" täiendava laenukirja, võlakirjade või eelisaktsiate emiteerimise teel koos intresside või dividendidega, mis makstakse väärtpaberitena. Tegelikult saab see oma nime, mis tähendab, et intressi saab maksta muude vahendite kui sularaha kaudu. Tuleb märkida, et intressi või dividendide tasumiseks kasutatavad väärtpaberid on üldjuhul identsed alusvara väärtpaberitega, kuid paljudel juhtudel on neil erinevad tingimused.

Tulles tagasi põhitõdede juurde, siis mitterahaline makse pole midagi muud kui mezzanine'i võlg. Vahekorrusevõlg on kapitali vahekiht, mis erineb tagatud kõrgema astme võla ja omakapitali vahel. See on kapital, mida tavaliselt ei tagata varadega ja mis makstakse välja peamiselt sõltuvalt laenuvõtja (ettevõtte) võimest vabast rahavoogust võla tagasi maksta. Vahefinantseerimine on tavaliselt kallim kui kõrgema taseme võlg, kuid see on odavam kui omakapital.

Näide

Mõistame mitterahalist maksmist lihtsamal viisil: oletame, et ettevõte võtab mezzanine'i laenu 20 miljoni dollari eest koos 15% jooksva sularahaintressiga ja 4% PIK intressiga, ilma garantiita ja tähtajaga viie aasta pärast . Aasta pärast makstakse praegused intressid, 3 miljonit dollarit, sularahas vastavalt tehingu tingimustele, samas kui PIK-i intress 800 000 dollarit makstakse tagatisena ja koguneb võlakirja põhisummani, suurendades seda 20,8 dollarini. miljon. See suureneb jätkuvalt kuni viienda aasta lõpuni, mil laenuandja saab rahalise makse intressi sularahas, kui võlakiri makstakse tähtaja saabumisel.

PIK-i või mitterahalise makse funktsioonid

PIK-i või mitterahalise makse võla peamised omadused on:

Kindlustamata	Need laenud on tavaliselt tagatiseta, st neid ei tagata tagatisena mingisuguse vara pantimisega
Tähtajad	Mitterahalise laenu tähtaeg ületab tavaliselt 5 aastat
Hübriidne turvalisus	Selle laenuga kaasneb eemaldatav order, mis tähendab õigust osta teatud aja jooksul aktsiaid või võlakirju kindla aja eest kindla hinnaga või mis tahes sarnast mehhanismi, mis hõlbustab laenuandjal osalust ettevõtte tulevane edu.
Piiratud refinantseerimine	Mitterahaliste laenude refinantseerimine on esimestel aastatel tavaliselt piiratud. Kui see on lubatud, on see kõrge lisatasuga

Mis on mitterahalise makse võtmise põhjused?

Me teame, et enamik ettevõtteid valib mitterahalise makse teatud pakutavate vabaduste tõttu. Kaevagem edasi, et mõista üksikasjalikke põhjuseid mitterahaliste maksete (PIK) võla kaasamiseks võimendatud kapitalistruktuuri.

Suurenenud finantsvõimendus

See võlainstrument suurendab ettevõtte laenuvõimet, võimaldades neil kasutada oma kapitali struktuuri, ilma et nende rahavoogudele oleks liiga palju survet.

Paindlikkus

Mitterahaline võlg annab laenusaajale suurema paindlikkuse võrreldes teiste võlainstrumentidega. See võimaldab neil veel kaitsta sularaha muude kapitalikulude, anorgaanilise kasvu või omandamiste eest või maanduda äritsükli võimalike languste eest.

Sularaha väljamaksmise üritused

Mitu korda kasutatakse PIK-i enne väljamakse sündmust (näiteks IPO või likvideerimine), et ennetada ja lukustada sularaha realiseerimisi ning kaitsta samal ajal omakapitali sponsori "tagurpidi".

Sobib pika töötsükliga ettevõtetele

Ettevõtete jaoks, kes on tavaliselt sularahas ja kellel on oma toodete jaoks pikad rasedustsüklid, näib makse mitterahalisena kõige sobivam rahastamisviis. Neil on võimalus laiendada oma tegevust täiendava finantseerimisega, kuid minimaalse sularaha väljavooluga.

Mitterahalise makse liigid

Mitterahaline makse avaldub mitmel kujul. Ehkki põhikontseptsioon jääb samaks, on olukorra ja rahastamise eesmärgi osas väikseid erinevusi. Mõned populaarseimad vormid on:

# 1 - tõeline PIK

Kohustus maksta mitterahalisi intresse (või osa intressidest) on kohustuslik ja on võla tingimustes eelnevalt määratletud. See on tegelikult tavaline vanilje tüüpi PIK.

# 2 - maksa, kui saad

Kui teatud piiratud maksekriteeriumid on täidetud, peaks laenuvõtja (või emitent) maksma intressi sularahas. Kui ettenähtud tingimused ei ole täidetud selliste olukordade tõttu nagu näiteks võla piirangud, mis takistavad laenuvõtjalt (või emitendilt) oma tegutsevatelt tütarettevõtetelt piisavalt raha hankimast, makstakse intresse mitterahaliselt, tavaliselt suuremas määras kui sularahas tasumine. Kuigi need PIK-i struktuurid ei suuda vältida valitsevaid piiranguid ega maksetestimist, vähendab nende kohustuslik sularahas maksmine emitentide finantsilist paindlikkust ja likviidsust.

# 3 - Holdco PIKid

Teatavatel PIK-idel on täiendav risk emiteerida valdusettevõtte tasandil, mis tähendab, et nad on "struktuurselt" allutatud ja sõltuvad ainult operatiivettevõttelt nende teenindamiseks järelejäänud sularahavoogudest, kui neid on.

# 4 - makske, kui soovite / PIK lüliti

Laenusaaja (või emitent) saab kasutada oma äranägemise järgi maksta intresse iga perioodi eest sularahas, mitterahalises vormis või mõlema kombinatsioonis.

Enne 2008. aasta finantskriisi olid finantsvõimendusega kapitalistruktuurides PIKi võlakirjad üsna levinud. Kui võimendatud väljaost (LBO) oli 2006. aastal haripunktis, oli suurim uuendus PIK-vahetuse struktuur. Tavaliselt peaks emitent teavitama investoreid kuus kuud ette, enne kui "vahetada". Need “PIK-i vahetavad” väärtpaberid annavad laenuvõtjatele valiku teha. Nad võivad jätkata võlakirja intressi maksmist või lükata makse edasi kuni võlakirja lõpptähtajani ja leppida selle käigus algsest intressimäärast üsna kõrgema intressimääraga.

 

//www.spglobal.com/marketintelligence/en/pages/toc-primer/hyd-primer#!piks

PIK-võlakirjade emiteerimine ulatus 2013. aastal umbes 12 miljardi dollarini - kõrgeim tase pärast 2008. aasta krediidikriisi -, kuid see oli vaid 4% kogupakkumisest, võrreldes 2008. aasta 14% -ga. Enamik neist toetas dividende mõne rahastamisega . Ainult üks oli suunatud LBO-le. Kuigi USA kõrge tootlusega võlakirjade turg tuli 2015. aasta lõpu / 2016. aasta alguse riskivabalt perioodilt, oli see ainult teatud määral. Alates 2015. aasta teisest kvartalist on PIK / PIK ümberlülitamine olnud peaaegu nominaalne või puudub

PIK Toggle Näited

Neiman Marcus oli PIK Toggle võlakirjade trendi eestvedaja juba 2005. aastal, kui Warburg Pincus ja Texas Pacific Group ostsid selle esmakordselt välja. Arvatakse, et TPG oli üsna mures selle pärast, mis juhtuks, kui jaemüüja Neiman Marcus peaks ootamatu majanduslanguse või valest korporatiivpoliitikast tingitud kahjumi üle elama. Seejärel jõudis neile kohale kavandada ebatavaline struktuur, kus osa Neiman Marcusele pandud võlast kasutatakse omandamise rahastamiseks. Kui jaemüüja tunneb ootamatut vastutuult, võib see lõpetada sularahaintresside maksmise 700 miljoni dollari suuruse võla eest ja maksta selle asemel tagasi suurema summa, kui võlakirjad 2015. aastal lõpevad.

Mõned muud PIK Toggle'i eksemplarid olid:

Neiman Marcuse jaoks oli see deja-vu hetk, kui selle uued omanikud, Ares Management ja Kanada pensioniplaani investeerimisfond, andsid 2013. aasta oktoobris välja 600 miljoni USA dollari suuruse PIK-i, et osaliselt rahastada oma 6 miljardit USA dollarit. 

Allikas: Standard & Poor's / WSJ

Ekspertide arvamused PIK Toggle'i võla tõhususe või otstarbekuse kohta on lahknevad.

 Advokaadid ütlevad, et PIK-i üleminekukirjadele lisatud kõrged intressimäärad annavad laenuvõtjatele motivatsiooni jätkata intressimaksete tegemist, kui ei teki mingit finantssurvet. Kuid teisest küljest leidis S&P võimendatud kommentaaride ja andmerühm kord, et PIK-i võlakirjade vahetamise aluseks on riskikvoot, kuna neil on potentsiaali koormata investoreid rahaliselt raskustes olevates ettevõtetes rohkem võlgadega ja piiratud sularahaga.

PIK võimendatud väljaostus

Võimendatud väljaostude korral kasutatakse PIK-laenu, kui sihtrühma ostuhind on suurem kui finantsvõimenduse tase, mille piires laenuandjad on nõus andma vanema tähtajaga laenu, teise pandiõiguse laenu või mezzanine laenu või kui on olemas piiratud rahavoog laenu maksete tegemiseks (st dividendide või ühinemisega seotud piirangute tõttu). Seda ei pakuta sihtmärgile endale. Tavaliselt saavad laenu omandamisüksus, mõni muu ettevõte või eriotstarbeline üksus (SPE).

Praktikas on PIK-laenud võimendusega väljaostude korral oluliselt suuremate intresside ja tasude koormusega kui sama tehingu eelislaenud, teise pandiõigusega laenud või mezzanine-laenud. Kui tootlus ületab 20% aastas, peab omandaja hindama ettevaatlikult, et PIK-laenu võtmise kulud ei tohiks ületada tema omakapitali investeeringute sisemist tasuvuse määra.

2004. aasta juulis refinantseeris võimendatud väljaostufirma KKR Sealy Mattress Company omandamist allutatud mitterahaliste (PIK) võlakirjadega, mille põhisumma oli 75,0 miljonit dollarit.

Kuidas on mitterahaline maksmine laenuandjatele või rahastajatele kasulik?

Laenuandjad struktureerivad oma laene PIK-intressikomponendiga, kui nad soovivad suurendada oma investeeringutasuvuse kindlust. Näiteks kui laenuandjad erinevad omakapitali uuringute või portfellihaldusettevõtetega omakapitali tulevase väärtuse osas, võivad nad eelistada rahaliste intresside saamist rahaliste intresside ja makse vastu makse vastu ning garanteerivad omakapitali ostmise. Väljaastumise korral muutub orderi väärtus ebakindlaks. Seega näib lepingujärgne, liitunud PIK-i tagastamine ahvatlevam.

Vahekorruse või erakapitali investeerija jaoks on PIK kõige sobivam strateegia alati, kui soovitakse investeerimistootlust "lukustada". Tegelikult eelistavad need laenuandjad PIK-i funktsiooni, sest lisaks sellele, et nad saavad portfelliettevõttes uue tagatise ilma täiendavat sularaha kasutamata, toob see kaasa liitintressimäära, mis omakorda suurendab investeeringute üldist tootlust.

PIK-id on alusriskil kõrgelt

PIKi võla positsioon on tavaliselt finantseerimisstruktuuris teiste võlgade järel, millel on võimalus maksta sularahas intressi. Võlgade haldamine koos mitterahaliste intressidega, mitte sularahaga, on kõrgem - PIK-i intress on loomulikult suurem kui sularahaintress. Seda tehakse selleks, et kompenseerida laenuandjaid (või investoreid) kogu võla kehtivusaja jooksul loobumise võimalusest saada sularahas makstavaid intresse. Tegelikult peavad laenuandjad võtma endale täiendava krediidiriski, suurendades põhiosa, mida nad peaksid saama, kuna intressid kogunevad. Kuid intressi suurendatakse igal aastal, mis annab liitkasumi.

Järeldus

Sellest kõigest hoolimata on PIK-idel endiselt püsiv nõudlus, ehkki madalam kui enne krediidikriisi 2008. aastal. Üks peamisi põhjuseid, miks laenuandjad on endiselt nõus investeerima PIK-i võlgadesse, hoolimata sellest, et seda peetakse kõrge riskiga võlaks, on Kriisijärgsed emiteerimised on ettevõtete võla kasutamisel olnud mõistlikud ja vaoshoitud. See viib meid olulise punktini, et kuigi ettevõtete finantseerimiseks on palju võimalusi, millest mõned, näiteks PIKi võlad, on ainulaadse paindlikkuse ja riskide seguga, loeb lõpuks laenuvõtja otsus võla valimisel. Sularaha intressimaksete edasilükkamine võib tunduda atraktiivne, kuid kas ettevõttel on võlakirjade väljaandmisel mugav ja suurenenud põhimakse on midagi, mis nõuab nutikat otsustamist.